MERCADOS
Junio 10, 2022 - 2 min

VISIÓN Y ESTRATEGIA INTERNACIONAL

Después de un primer semestre con varios vientos en contra, creemos que la relación riesgo-recompensa, fundamental para los activos de riesgo, probablemente mejore en el segundo semestre

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Resumen Visión: factores que impulsan nuestras opiniones para el 2S22

Después de un primer semestre con varios riesgos en contra para los activos, creemos que la relación riesgo-recompensa, fundamental para los activos de riesgo, probablemente mejore en el segundo semestre.

Driver Impacto Principales supuestos Desarrollos recientes
Crecimiento global Positivo La economía global se está desacelerando bruscamente este trimestre, frenada por una caída esperada en China. Sin embargo, fuera de China, la dinámica de crecimiento parece más alentadora. El PMI global compuesto está en 51.5, lo que apunta a que el crecimiento del PIB mundial se esta ejecutando a una tasa del 2,5%. La perspectiva del mercado respecto al impulso del crecimiento ya se ha reducido sustancialmente, lo que limita la posibilidad de mayores decepciones a partir de aquí. 
La política monetaria Neutral Es poco probable que la FED siga moviéndose más rápido y más restrictivo, al menos en relación con los precios actuales (11 alzas para 2022), sujeto a un probable peak en la inflación, sobre la base de la variación interanual.  Por el lado de la política, hemos superado potencialmente la línea dura máxima de la Fed por ahora, con una nivelación en los rendimientos de los bonos, sin más aplanamiento de la curva de rendimiento, y el USD se está estancando. 
Tasas Neutral Nuestro escenario esperado contempla el fin de una tendencia bajista de las tasas de interés. Mayores presiones inflacionarias presionarán a los bancos centrales del mundo desarrollado a una normalización de política monetaria. Si bien los riesgos al alza persisten, en principio nos inclinamos porque las tasas base ya estarían alcanzando un “nivel máximo relevante” y varias divergencias que observábamos en meses previos, entre el nivel de tasas y los niveles de inflación, así como tasas reales que eran muy bajas comparadas con otros ciclos de ajustes, se han ido cerrando. 
Crédito  Neutral Los niveles de tasas ya parecen “más atractivos”, especialmente en IG, con spreads en niveles promedio para su historia.
Después de una caída de más de 12% desde los máximos del 4T21, la deuda IG US bien puede representar una “oportunidad táctica”, dentro de un portafolio diversificado y una estrategia Barbell.
Las salidas de flujos ya se han estabilizado en la deuda corporativa US
Dólar Neutral El USD tiende a alcanzar su punto máximo cuando la Fed comienza a endurecerse y antes de que el BCE comience a subir.  Los diferenciales de tasas ya no son tan favorables para el dólar 
Utilidades Positivo Nuestra mejor aproximación sigue siendo que la economía americana logre evitar una recesión, al menos no una inminente, por lo que el crecimiento esperado de utilidades no estaría comprometido (+10%). Las revisiones de EPS están de vuelta en territorio positivo, desde hace 5 semanas
Valorizaciones Neutral Los rendimientos de las acciones frente a los rendimientos del crédito y los bonos ofrecen un colchón de valoración. Reino Unido, la zona euro y partes de los mercados emergentes son baratos, mientras que EE. UU. es relativamente menos atractivo, sin embargo, los múltiplos P/E son un 30% más bajos que hace un año. MSCI World en 16.5x Fwd P/E; MSCI EM 11,8x Fwd P/E; MSCI EU 12,5X fwd
Sentiment y posicionamiento Neutral El sentimiento es claramente cauteloso, lo que suele ser un buen indicador contrario. Se ha producido cierta reducción de posicionamiento.
Flujos  Neutral Una dinámica todavía a favor del riesgo. Los flujos hacia fondos mutuos y productos de inversión relacionados muestran signos de estabilización 

 

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Humberto Mora

Subgerente de Inversiones